Sono passati due giorni dal debutto sul MOT dei due BTP Valore di ottobre e i prezzi hanno già preso strade diverse. Questa mattina il BTP Valore con le cedole a gradini quotava 100,29. Il BTP Valore Insieme, quello con la cedola unica alla scadenza, restava fermo poco sopra 100.
Il collocamento si è chiuso il 23 ottobre con i tassi definitivi che abbiamo già commentato. Il primo paga il 3,75%, il 4,20% e il 4,75%; il secondo paga una cedola unica del 22,70%. Hanno lo stesso emittente, la stessa scadenza del 27 ottobre 2031 e quasi lo stesso rendimento, eppure il mercato li tratta in modo diverso.
I prezzi dei primi due giorni
| BTP Valore | BTP Valore Insieme | |
|---|---|---|
| Prezzo di riferimento del 27 ottobre | 100,16 | 100,11 |
| Massimo e minimo del 27 ottobre | 100,22 e 100,01 | 102,29 e 100,03 |
| Scambi del 27 ottobre | 41,5 milioni di euro, 1.341 contratti | 17,5 milioni di euro, 541 contratti |
| Ultimo prezzo di oggi, ore 11:37 | 100,29 | 100,12 |
| Massimo e minimo di oggi | 100,35 e 100,11 | 100,19 e 100,01 |
| Scambi di oggi fino alle 11:37 | 10,5 milioni di euro | 3,9 milioni di euro |
Fonte: Borsa Italiana, schede MOT del BTP Valore e del BTP Valore Insieme.
Il dato curioso è che il BTP Valore sale mentre il resto del mercato scende. Da due giorni i rendimenti dei titoli di Stato sono tornati a salire; con rendimenti più alti i prezzi delle obbligazioni in circolazione scendono. Il BTP Green 4% ottobre 2031, che scade tre giorni dopo i due nuovi titoli, questa mattina perdeva lo 0,17% a 100,24.
Perché il BTP Valore sale controcorrente
Al prezzo di collocamento, 100, il BTP Valore rendeva il 4,17% lordo. I BTP già quotati con la stessa scadenza rendevano meno: il BTP Green, il 23 ottobre, rendeva il 4,03%. Nel collocamento il Tesoro ha quindi pagato un piccolo premio rispetto ai titoli già in Borsa, che il mercato ora assorbe alzando il prezzo.
A 100,29 il BTP Valore rende il 4,11% lordo e il 3,58% netto. È ancora più del BTP Green, che oggi rende il 3,98% lordo: il margine si è stretto, ma c’è ancora. Chi compra in Borsa paga quindi un po’ di più per averlo.
L’Insieme, a 100,12, rende il 4,15% lordo e il 3,66% netto, cioè un filo di più dello step-up. Anche lui offre un margine sui titoli già quotati, ma il mercato lo paga meno. Probabilmente pesa il fatto che si scambia meno della metà dello step-up; pesa anche l’attesa di cinque anni prima di incassare un euro di interessi.
Cosa cambia fra una cedola ogni tre mesi e una sola alla fine
Il BTP Valore paga una cedola ogni tre mesi, la prima il 27 gennaio 2027. Chi lo tiene incassa ogni anno una parte di quello che gli spetta e può spenderla o reinvestirla. L’Insieme invece paga tutto il 27 ottobre 2031, interessi e capitale nello stesso giorno. Fino ad allora, ogni volta che i rendimenti di mercato salgono, il suo prezzo scende su tutto l’importo.
Per questo l’Insieme è più sensibile ai tassi. La misura tecnica si chiama duration: secondo Borsa Italiana vale 4,80 per l’Insieme e 4,38 per lo step-up. Tradotto in euro, con rendimenti più alti di un punto intero 10.000 euro di Insieme perderebbero circa 466 euro. La stessa cifra nel BTP Valore ne perderebbe circa 426.
La differenza esiste ma è contenuta. Per chi tiene i titoli fino alla scadenza il prezzo nel frattempo non conta, perché il 27 ottobre 2031 il Tesoro rimborsa 100 a tutti. Conta per chi potrebbe aver bisogno di vendere prima; in quel caso pesa anche la liquidità, che sull’Insieme si è già dimostrata scarsa. Martedì qualcuno lo ha comprato a 102,29, oltre due punti sopra il prezzo di chiusura della stessa seduta, 100,11.
Che lavoro deve fare il titolo nel patrimonio
La scelta fra i due non dipende da quale rende di più, perché la differenza è di pochi centesimi. Dipende da cosa deve fare quel denaro. Un patrimonio deve produrre reddito, cioè cedole che arrivano lungo la strada e che si possono spendere o reinvestire. La cedola unica dell’Insieme fa crescere il capitale fino al 2031, che è un compito diverso.
Il Tesoro ha permesso di sottoscrivere entrambi i titoli nello stesso collocamento. Dividere l’importo fra i due avrebbe quindi avuto una logica precisa: una parte produce reddito subito, l’altra fa crescere il capitale fino alla scadenza. Quello che decide il risultato è la proporzione fra le due parti. Dipende da quanta parte del patrimonio deve dare reddito oggi e quanta può aspettare.
La scelta nel portafoglio modello Ritorno Assoluto
Nel portafoglio modello Ritorno Assoluto, riservato agli abbonati del Circolo Pro, durante il collocamento abbiamo scelto il BTP Valore. A un portafoglio che deve produrre reddito servono flussi di cassa regolari, che la cedola unica dell’Insieme non dà. A parità di rendimento, inoltre, lo step-up è il meno esposto al rischio che i tassi salgano.
Dove seguire i due titoli
Dal 27 ottobre i due titoli sono censiti su Bond Lab, lo strumento di analisi che abbiamo messo a disposizione degli abbonati al Circolo Pro. Lo Z-spread misura giorno per giorno quanto rende ciascuno rispetto alla curva dei rendimenti.
Il Circolo Pro
Come lavoriamo sul patrimonio
In un breve video raccontiamo il metodo con cui gestiamo i nostri investimenti da vent’anni e come funziona il Circolo Pro.
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