La Federal Reserve sta entrando in una nuova fase di gestione del proprio bilancio. Dopo anni di riduzione graduale delle consistenze accumulate durante la pandemia, il ciclo di “runoff” si è chiuso e la banca centrale si orienta verso una modalità più neutra: reinvestimenti e operazioni calibrate per mantenere un livello di riserve coerente con il funzionamento del sistema.
Nell’immagine sotto è rappresentato il Balance Sheet della FED che segnala la conclusione del ciclo di riduzione del bilancio, senza un ritorno a una fase espansiva.
In passato, non tanto l’espansione del bilancio quanto la fine delle fasi restrittive (ciò che stiamo vedendo adesso) ha spesso rappresentato un elemento di supporto per i mercati azionari. Quando la Federal Reserve smette di drenare liquidità, il sistema finanziario tende a percepire un allentamento delle pressioni: il costo del capitale si stabilizza, il rischio sistemico appare più gestibile e l’equilibrio tra domanda e offerta di attività finanziarie cambia gradualmente.
Oggi, però, il segnale che arriva dal bilancio della Fed è diverso. Il runoff si è fermato, ma la liquidità non sta tornando a crescere. Il contesto non è espansivo: è semplicemente meno restrittivo di prima. Ed è proprio questa distinzione che rende il quadro attuale più complesso da interpretare.
In questo quadro, la reazione dell’azionario appare coerente ma incompleta. Lo S&P 500 continua a interpretare la fine del QT (Quantitative Tightening) come un segnale di stabilizzazione delle condizioni finanziarie, replicando uno schema già visto in passato.
Ciò che il mercato sembra invece sottopesare è il contesto in cui questa transizione avviene: un’inflazione che fatica a rientrare pienamente e un fabbisogno di finanziamento pubblico che esercita una pressione strutturale sui rendimenti.
Il punto è che i rendimenti non si muovono a caso. Anche in presenza di una Fed meno restrittiva sul bilancio, la traiettoria dei tassi a lungo termine può restare influenzata da due variabili dominanti.
La prima è l’inflazione attesa. Se il mercato teme che la disinflazione rallenti o che nuove pressioni sui prezzi restino in circolo, la discesa dei rendimenti lunghi non è scontata: il premio richiesto dagli investitori può restare elevato, anche a parità di politica monetaria.
La seconda è l’ordine di grandezza del finanziamento pubblico. In un contesto di deficit strutturalmente ampi, l’offerta di nuovi Treasury rimane consistente e può assorbire liquidità, soprattutto quando il mercato chiede un premio maggiore per detenere duration. Nel 2025 il tema del debito e del costo del finanziamento è tornato centrale nel dibattito e nella cronaca finanziaria.
Ne deriva una tensione di fondo: da un lato una banca centrale che mira a evitare irrigidimenti inutili delle condizioni finanziarie; dall’altro un fabbisogno di emissioni che può mantenere “tesi” i rendimenti, soprattutto sulle scadenze più lunghe.
Su asset più speculativi, come il comparto crypto, questo tipo di fase spesso si traduce in movimenti irregolari e laterali: il mercato cerca una direzione più chiara, che raramente arriva da un solo fattore.
Il vecchio slogan “se la Fed allenta, le azioni salgono” non è smentito per principio: semplicemente, in questo ciclo deve fare i conti con variabili che negli anni passati pesavano meno — aspettative d’inflazione, premio a termine e sostenibilità del finanziamento pubblico. La partita è qui: capire quale forza finirà per dettare il ritmo.
In questo contesto, le pressioni politiche sulla Federal Reserve assumono un peso maggiore: l’indagine parlamentare su Jerome Powell si colloca nella fase finale del suo mandato, aggiungendo incertezza istituzionale senza incidere sui vincoli strutturali che oggi guidano il mercato dei rendimenti.
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